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比黑天鹅更可怕,人民日报首次提到,中国最大的“灰犀牛”是什么?

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来源:华尔街见闻(ID:wallstreetcn)··|,经授权发布··|,其它微信转载请重新申请授权··|--。


因为一篇评论··|,“灰犀牛”一词大热··|--。


7月17日··|,金融工作会议召开后的首个工作日··|,人民日报在头版刊发评论员文章《有效防范金融风险》··|,文中提到:


防范化解金融风险··|,需要增强忧患意识··|--。……既防“黑天鹅”··|,也防“灰犀牛”··|,对各类风险苗头既不能掉以轻心··|,也不能置若罔闻··|--。



如果没有记错的话··|,这应该是官方媒体首次提到“灰犀牛”概念··|--。



比黑天鹅更可怕··|,“灰犀牛”是什么|-··?


八年前··|,一本超级畅销书《黑天鹅》让大家熟知了“黑天鹅”这个词汇··|,所有不可预测的重大稀有事件于是都拥有了一个绝佳的代言词··|--。那么··|,人民日报提到的“灰犀牛”指的又是什么呢?



据笔者查询到的资料··|,“灰犀牛”这一概念是由美国学者、古根海姆学者奖得主米歇尔•渥克(Michele Wucker)于2013年1月在达沃斯全球论坛上提出的··|,根据他所著《灰犀牛:如何应对大概率危机》一书··|,“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件··|,而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的潜在危机··|--。


灰犀牛生长于非洲草原··|,体型笨重、反应迟缓··|,你能看见它在远处··|,却毫不在意··|,一旦它向你狂奔而来··|,憨直的路线、爆发性的攻击力定会让你猝不及防··|,直接被扑倒在地!所以危险并不都来源于突如其来的灾难、或者太过微小的问题··|,更多只是因为我们长久地视而不见··|--。


换句说··|,同为会造成金融系统崩溃的重大问题··|,“黑天鹅”突如其来··|,而“灰犀牛”则厚积薄发··|--。


当你正面临一头两吨重的猛兽··|,愤怒地喷着气··|,直直地盯着你··|,随时准备向你扑来··|,将你撞翻在地的时候··|,为什么要去害怕一只奇怪的鸟儿呢|-··?



谁曾经被“灰犀牛”撞翻|-··?


“灰犀牛”是一种大概率危机··|,在社会各个领域不断上演··|--。很多危机事件··|,与其说是“黑天鹅”··|,其实更像是“灰犀牛”··|,在爆发前已有迹象显现··|,但却被忽视··|--。


比如··|,2007年至2008年的那一场金融风暴··|,对某些人来说是“黑天鹅”性质的事件··|,但对大多数人来说··|,风暴是众多“灰犀牛”汇聚的结果··|,早期的警示信号就摆在那里:


国际货币基金组织和国际清算银行在危机发生前··|,不断发出警告;


2004年··|,一份联邦调查局(FBI)的报告提醒人们提防抵押欺诈的大范围爆发;


2008年1月··|,世界经济论坛的风险报告指出··|,预期的房地产市场衰退、流动性资金紧缩和居高不下的油价都实实在在地发生着··|,推高了经济崩溃的风险性··|--。


再比如··|,柯达的衰落··|--。胶卷时代··|,柯达曾占据全球2/3的市场份额··|,几乎成为摄影的同义词··|,地位相当于今天的苹果或谷歌··|--。但作为传统胶卷领域的霸主··|,柯达守着既得的利益··|,“固步自封”··|,经历过种种··|,最终导致了没落··|--。



谁是中国最大的“灰犀牛”|-··?



当下的中国经济··|,谁是“灰犀牛”|-··?


中国金融改革研究院院长刘胜军认为··|,房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”:


一方面··|,对于中国房价的泡沫化已经没有争议··|,但另一方面房价调控却陷入“空调”的境地··|,不断逼空··|,导致很多人产生“房价永远不会跌”的错觉··|--。


环视全球的房地产泡沫··|,都符合两个特征: 一是周期长··|,一轮大牛市超过10年并不稀奇;二是泡沫破裂时地动山摇··|,犹如雪崩和泥石流··|,逃生非常困难··|--。


第二只“灰犀牛”是“货币贬值、资金外流”引发类似于1997年亚洲金融危机那样的金融动荡··|--。最近两年··|,受国内资产价格高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响··|,形成了人民币贬值预期··|,导致外汇储备从4万亿美元下降至3万亿美元··|--。尽管最近外汇储备趋稳··|,但主要是外汇管制加强的结果··|,人民币贬值预期仍未消除··|--。


第三只灰犀牛是银行不良资产的增加··|--。目前官方公布的银行不良资产率在2%左右··|,这是非常好的数字··|--。但市场并不买账··|,从银行股的股价表现看··|,不良率显然存在低估··|--。很多银行股的 PE(股票市值与净利润之比)在5倍左右(A股市盈率中位数70倍);PB 在1倍以下(即股价低于每股净资产)··|--。


国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉则认为··|,中国“灰犀牛”风险点主要体现在:


1)银行仍面临缩表压力··|,下半年非标资产清理、资管委外赎回压力仍然艰巨··|,第一轮自查结束后··|,第二轮还会有监管细则出台对具体业务的冲击··|--。尤其不少银行更依赖同业理财、同业存单融资··|,刚性资产续接的流动性压力更大··|,委外集中赎回引发的抛盘加重和流动性压力仍未完全消退··|--。


2)目前正处在海外流动性最宽松阶段··|,美债利率已下行16年11月加息之前位置2.15%左右··|,但事实上··|,到目前位置美联储加息节奏还没有转向变慢的预期··|,仍然是维持2019年基准利率到3%的预测··|,甚至缩表进程上更加提前··|,美联储仍坚持鹰派紧缩的基调··|,欧日央行也有宽松退出的预期··|--。当前全球极度宽松的流动性预期和风险偏好存在逆转风险··|,意味着海外流动性将开始收紧··|,美元中期强势可能再获支撑··|--。



灰犀牛还有多远|-··?


对于被普遍认为是最大的“灰犀牛”——房地产泡沫··|,天风证券宏观分析团队以美国次贷危机为鉴··|,分析了中国房价安全垫的厚度··|--。


美国家庭平均房贷支出与收入比从2000年之后快速上升··|,2000年时该指标为65%··|,但2006年时已经是99%··|,无限接近房价的压力极限··|--。当家庭的全部收入只能用于房贷支出时··|,崩盘是早晚的事情··|--。2007年美国家庭平均房贷收入比达到了101%··|,突破极限后旋即爆发危机··|--。



2006-2016年间中国家庭房贷支出与收入比从33%上升到了67%··|--。2013-2016年··|,中国居民房贷收入比和房价增速大幅上升··|,类似于美国2001-2004年居民主动加杠杆的过程··|--。



从家庭部门的债务来看··|,2016年的中国类似2004年的美国:货币政策开始发生转向··|,资产价格迎来拐点··|,家庭部门的债务和杠杆仍将上升··|,随着2016年下半年中国收紧了货币政策和出台房地产限购政策··|,中国家庭部门也将经历从主动加杠杆转向被动加杠杆··|,但房贷收入比可能还会继续上升··|--。


天风证券认为··|,这不是一个善意的信号··|,中国的灰犀牛可能开始动起来了··|--。幸好··|,中国现在的房贷收入比相比美国爆发危机时的水平··|,还处于相对安全的区间··|,我们离灰犀牛还有一段安全距离··|,这给了我们平稳跨越债务周期的空间··|--。 




联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖也表示··|,居民部门杠杆率和房地产市场泡沫有着千丝万缕的关系··|,从居民部门的杠杆极限看··|,Cecchettietal在2011年利用18个OECD国家1980年到2010年的数据进行估计··|,给出了居民部门杠杆率警戒值是85%··|,我国目前44.85%还远未达到这个阈值··|,低于韩国91.6%和日本62.2%··|--。



如何应对灰犀牛风险|-··?


在每一次、每一组黑天鹅事件的背后··|,都隐藏着一个巨大的灰犀牛危机··|--。米歇尔·渥克在书中给出了灰犀牛风险(危机)的应对策略:


首先··|,要承认危机的存在··|--。


其次··|,要定义灰犀牛风险的性质··|--。


第三··|,不要静止不动··|,也就是不要在冲击面前僵在原地··|--。


第四··|,不要浪费已经发生的危机··|,要真正做到从灾难中吸取教训··|--。


第五··|,要站在顺风处··|,眼睛紧紧盯住远方··|,准确预测远处看似遥远的风险··|,摒除犹疑心态··|,优化决策和行动过程··|--。


第六··|,成为发现灰犀牛风险的人··|,就能成为控制灰犀牛风险的人··|--。


具体到中国市场··|,刘胜军建议··|,在“灰犀牛”日益临近的情况下投资者应当保持谨慎··|,尽量保持手中的流动性··|,不要急于做房地产市场的"接盘侠"··|,且要远离负债累累的大型公司和银行股··|--。


第一··|,树立坚定的风险意识··|,保持充足的流动性··|,资产组合保持合理的分散化··|--。


第二··|,踏空房地产大牛市的朋友们··|,这么多年的心理煎熬都挺过来了··|,再继续坚持几年吧··|,千万别在泡沫破灭前冲进去当“接盘侠”··|--。


第三··|,远离恒大、融创之类的“债多不压身”的大户··|,警惕庞氏融资陷阱··|--。


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